Actualización del informe «Selección de valores preferidos» realizado por los analistas de GVC Gaesco con los valores seleccionados de España y Europa a fecha 01/10/2026.
FRANCIA ¿UN INDICADOR ADELANTADO DE EUROPA?
Aumento de los rendimientos de la deuda soberana francesa debido a la situación fiscal (una revisión al alza del déficit previsto para 2026 y del objetivo para 2027), a los temores inflacionistas y, sobre todo, a la incertidumbre ante las elecciones presidenciales. Dado que la causa es principalmente interna y no el resultado de factores externos y teniendo en cuenta los tipos de interés y los diferenciales actuales frente a Alemania, una intervención del BCE en los mercados de deuda no parece inminente, pero sí puede hacer que sitúe la política monetaria en pausa en octubre y que no suba los tipos. De momento, en base a futuras medidas, Moody’s ha mantenido el rating de deuda francesa lo cual ha reducido las presiones.
El crecimiento razonable sigue siendo el escenario actual en EE.UU. a la vista de los PMIs que permanecen en zona de expansión y confirman la fortaleza de dicha economía. El dato de PMI Compuesto fue de 57,6 puntos vs 58,4 anterior, que se desglosa en: PMI Manufacturero 56,0 vs 55,5 estimado vs 55,9 anterior y PMI Servicios 57,9 vs 58,0 estimado vs 58,8 anterior. Estas cifras son consistentes con un crecimiento del PIB de cerca del +5% (t/t anualizado) en 4T, frente al +4% esperado para el 3T. Esta evolución potencial del crecimiento económico sólido respaldaría un tono más duro de la Fed y es complicado que la TIR de los bonos encuentren un respiro.
El foco ha girado desde la inflación a la política por el impacto que ésta pueda tener en la disciplina fiscal en el medio plazo. Las elecciones de medio mandato del 3 de noviembre pueden alterar el margen que la actual administración tiene para aprobar medidas económicas. La interpretación del mercado puede ser positiva si hay cierta parálisis política, porque puede significar menor gasto público. Históricamente, después de las elecciones de medio mandato el mercado de acciones ha tenido un buen comportamiento. En Brasil, la inesperada y sorpresiva victoria de Lula en las elecciones, ha puesto encima de la mesa el miedo a que no se controle la deuda, con un descenso de la bolsa el primer día del 16%. Adicionalmente en España hay elecciones el 29 de noviembre y en Francia las presidenciales son en abril y mayo.
Tanto la FED como el BCE parecen inclinarse por “esperar y ver” en sus reuniones de octubre. La situación de resistencia de la inflación debería conducir claramente a una subida de los tipos oficiales pero la situación de presión en la deuda francesa en Europa y de falta de visibilidad en EE. UU. por las elecciones, ha bajado las posibilidades de subida a corto plazo, aunque seguimos viendo un movimiento alcista antes de que acabe el año.
La consolidación lateral de septiembre se ha alargado en octubre en la mayoría de los mercados. Solo el mercado inglés ha subido en octubre entre los principales índices europeos, ya que el selectivo italiano, español y francés han bajado alrededor del 3% con Alemania neutral. Lo cierto es que una bajada tan contenida después de la fuerte subida acumulada en los últimos meses es un signo de fortaleza ante los factores negativos que se han producido. Entre ellos está, en primer lugar, la falta de avance en la finalización del conflicto de Oriente Medio, que ha llevado al precio del gas a máximos desde que empezó esa guerra, justo a puertas del invierno, en segundo lugar, la situación de la deuda francesa y en tercer lugar la espera de las elecciones de mid term en EE. UU., que pueden producir una paralización de decisiones.
Las valoraciones de los diferentes mercados en renta variable no están caras…: El P/E a doce meses del Nasdaq, S&P 500, Euro Stoxx e Ibex están en 21x, 19x, 14x y 13x respectivamente, que comparan con medias de 2022-2025 de 26x, 20,5x, 13,6x y 11,7x respectivamente, lo que significa que precisamente son los índices americanos los que en términos de P/E a doce meses están más baratos, frente a Europa y España, que como tienen menos perspectivas de crecimiento, no están tan baratas en esa métrica. Sin embargo, el riesgo que se puede asociar a los beneficios que apoyan esas valoraciones es más elevado en los mercados de tecnología americanos ya que el peso de las empresas de ese sector es mucho más significativo.
…en base a las proyecciones positivas de beneficios, que es lo que hay que vigilar ahora: Los beneficios del S&P 500 en el primer semestre han crecido un 17% y en 12 meses un 26%, que son tasas de aumento muy por encima de la media histórica del 7%. Las previsiones para el tercer trimestre, que se está empezando a reportar ahora, son del 35% para ese mismo índice. Sin embargo, según algunos análisis de brokers americanos, las empresas expuestas a las inversiones de la IA, que suponen alrededor del 10% de las 500 del indicador, aportarían en 2026 más del 50% del crecimiento de los beneficios y en 2027 más del 65%. Hay que tener en cuenta que las fuertes inversiones de las empresas hiperescalares se convierten en ingresos de empresas proveedoras. Un ejemplo en España serían los resultados incluidos por algunas eléctricas por los acuerdos para centros de datos, que sin embargo el promotor del activo aún tendrá que rentabilizar a medio plazo.
Aunque la ligera toma de beneficios ha continuado en octubre en la mayoría de las bolsas de nuestro entorno, la volatilidad intrasectorial y el diferente comportamiento entre diferentes sectores nos ha abierto posibilidades de realizar rotaciones.
En la lista española incluimos Técnicas Reunidas y Amadeus y excluimos Naturgy y CAF, ambas empresas con muy buen comportamiento en el mes, que acortan su potencial relativo a corto plazo. Sin embargo, esta salida no significa que esas empresas nos dejen de gustar, ya que no descartamos que en ambas compañías pueda haber mejora en las valoraciones y estimaciones debido al buen contexto en el sector energético y el transporte ferroviario. Técnicas Reunidas ha abierto una oportunidad de entrada y Amadeus ha sido penalizada en exceso en nuestra opinión.
En la lista europea excluimos dos empresas italianas, la farmacéutica Recordati y la financiera Azimut. En la primera consideramos que el proceso de OPA y posible exclusión de bolsa está ya capitalizado. En el caso de Azimut, hemos sustituido el valor por otra financiera italiana, FinecoBank, que nos parece más atractiva a los niveles actuales. Por otro lado, hemos incluido la empresa francesa de servicios industriales Elis, especializada en el sector textil de trabajo y hostelería.
