Actualización del informe «Selección de valores preferidos» realizado por los analistas de GVC Gaesco con los valores seleccionados de España y Europa a fecha 28/05/2026.
BOLSAS APOYADAS EN LOS CIMIENTOS DE LOS BENEFICIOS
Todos los escenarios están abiertos, pero el de un conflicto híbrido de largo plazo va ganando peso. Los tres escenarios siguen siendo: a) una paz rápida (en cuyo caso los impactos en la economía serían asumibles y se vería una reversión más o menos rápida del precio del petróleo), b) un acuerdo de verano y c) una prolongación de los impactos por una situación enquistada como la de Ucrania. En estos últimos días de mayo, estamos viendo elevadas posibilidades de un acuerdo entre EEUU e Irán, pero las retóricas y a veces incluso los actos siguen siendo agresivos, lo que nos invita a pensar en un cierre en falso de las hostilidades que podría mantener presión en la inflación y en las economías del Golfo, hasta que los canales alternativos a Ormuz sean operativos al 100%.
El impacto en los precios y costes ya se ha dejado notar. En EEUU la inflación subió al máximo de tres años en abril, hasta el 3,8% y la inflación núcleo se colocó en el 2,8%. Aunque este incremento ya se podía esperar por la subida de los precios energéticos por el conflicto en Oriente Próximo, era menos esperada la presión en servicios, que no acaban de aflojar del todo y el repunte de precios de alimentos, que mantiene la presión de cara a los próximos meses. También en la eurozona, la inflación general subió hasta el 3,0% interanual en abril, aunque la referencia núcleo bajó hasta el 2,2%. El aumento de la inflación general armonizada fue una tónica común entre las cuatro grandes economías: Alemania, Francia, Italia y España. Estos datos reforzaron la decisión de la Reserva Federal y del BCE de mantener los tipos de interés sin cambios, por un riesgo al alza para la inflación. Pero todo esto ya se descontó, la clave está en si estos son los máximos.
Pero la economía ha sido resiliente, sobre todo en EEUU, y los tipos a largo, muy dependientes de las perspectivas de inflación, que a su vez se ligan al precio del petróleo, sus derivados y los costes de transporte. Los niveles de casi el 5% que se han llegado a tocar en los pasados días, son considerados como dañinos para los activos de riesgo, pero esto solo es cierto si se prevé que ese nivel se vaya a mantener en el medio plazo. La comparación entre los efectos en los mercados del proceso inflacionista de 2022 y 2023 por la guerra de Ucrania-Rusia y del actual conflicto en Oriente Medio, muestra que en aquella ocasión la inflación subyacente superó el 6% y el 4% en EEUU y UEM respectivamente y los PMI manufactureros, sobre todo en Europa se situaron por debajo de la zona 50 de expansión. En la presente, la inflación subyacente se ha mantenido por debajo del 3% y los PMI aguantan por encima o muy próximos a 50 puntos. Esto, y no la complacencia, es lo que ha apoyado al mercado en los últimos meses.
Los índices han seguido subiendo en el último mes priorizando la bonanza de resultados empresariales sobre el riesgo geopolítico. Las dudas que algunos analistas tienen sobre la futura rentabilidad de las inversiones de la IA, fue uno de los factores pre-guerra que se argumentaban para una corrección, pero si miramos a la evolución de las estimaciones de beneficios para los mercados americanos, ese temor no se ve refutado, ya que el crecimiento esperado para los beneficios de las empresas en 2025 y 2026 no para de crecer. En el último mes el BPA esperado para el Nasdaq en 2026 ha aumentado un 5% y para 2027 un 1%, alcanzando 38% y un 23% respectivamente. Para el Ibex 35% la revisión en el mes ha sido del 1% en la previsión de 2026 que alcanza ya el doble dígito. Detrás de la bonanza de los resultados están la subida de los beneficios de las energéticas, las empresas tecnológicas, los bancos por el retraso en la bajada de tipos y otros sectores industriales como materias primas. Por el contrario, empresas de consumo, discrecional y básico, tienen cierto impacto negativo por la subida de costes y la menor renta por el desvío a energía.
¿Convergencia de multiplicadores entre Europa y Estados Unidos? Los mercados siguen en positivo, con subidas mensuales del 7% en el Nasdaq, 9% en Japón, 3% en el Ibex y 3% en la media europea. Pero dado que el crecimiento del beneficio esperado para EEUU es mayor que en Europa, el PER de EEUU (sobre todo el del Nasdaq) se mantiene en la media de los últimos años (23x) y sin embargo el PER europeo está ligeramente por encima de esa media (13x). Aun así el diferencial de valoración es muy alto y pensamos que se tiene que estrechar en los próximos años.
Nuestra valoración del Ibex 35 es de 20.000 puntos. Esto supone que a pesar de que el índice se mueve alrededor de los máximos históricos, vemos un potencial de alrededor del 10%. En Europa y EEUU la situación es similar, con potencial de revalorización de alrededor del 12-15% (según el índice de referencia) y del 15-16% en EEUU.
Principales drivers hasta final de año. Ya hemos visto que, en plena escalada del riesgo, las bolsas no han sufrido mucho y el índice de volatilidad de la bolsa americana se ha mantenido por debajo de los máximos alcanzados con los aranceles de Trump o la guerra de Ucrania, pensamos que la finalización del conflicto puede abrir la puerta a un nuevo empuje a los índices, pero rápidamente los inversores volverán los ojos a los fundamentales. Si baja el petróleo los bancos centrales pueden volver a replantearse las bajadas de tipos.
Mes de continuidad en el escenario, con el conflicto de Oriente Medio vigente, pero con un efecto en el mercado limitado. Por ello hacemos pocas rotaciones, centrándonos en sustituir aquellos valores que han agotado el potencial.
En la lista española seguimos apostando por los nombres que introdujimos el mes pasado y solo cambiamos Acerinox, que se ha revalorizado significativamente en mayo e introducimos Ebro Foods, en la que, por unos resultados del trimestre algo inferiores a lo estimado, se ha recuperado un potencial atractivo.
En la lista europea excluimos la cervecera AB InBev por la buena revalorización en el último mes e incluimos la empresa de distribución portuguesa Jerónimo Martins. Mantenemos la farmacéutica Recordati, a pesar de la propuesta de OPA recibida, porque no descartamos que el precio ofrecido tenga que mejorar.
Información relativa a Abuso de Mercado y Conflictos de Interés e histórico de recomendaciones disponibles en www.gvcgaesco.es y en nuestras oficinas.
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