Actualización del informe «Selección de valores preferidos» realizado por los analistas de GVC Gaesco con los valores seleccionados de España y Europa a fecha 30/06/2026.
DESPUÉS DE LA FORTALEZA GENERALIZADA TOCA LA GESTIÓN ACTIVA
Después del sell in may… llega el acuerdo. La situación de alto el fuego en el frente geopolítico es suficiente para sostener otra subida adicional de la bolsa, ya que los crecimientos empresariales siguen siendo sólidos y aunque los tres shocks consecutivos que hemos vivido en los últimos años (post pandemia, invasión rusa de Ucrania y enésima guerra en Oriente Medio) puede que hayan subido de forma estructural la inflación global, lo que está claro es que a la mayoría de las empresa no le ha ido mal este crecimiento nominal de sus ingresos y en general hemos visto los márgenes ensanchados. En definitiva, se aleja el riesgo de un gran shock energético.
Alemania, de nuevo el enfermo de Europa, puede implementar más estímulos fiscales y la tracción que generan sectores como la construcción, la industria, las redes energéticas, la electrificación y la defensa pueden sostener la economía europea en unos niveles de crecimiento situados en la media de los últimos años. Algunos países como España han visto incrementado su estimación de crecimiento del PIB para 2026.
En términos de valoración, el potencial medio del Ibex está limitado al 5-8%, pero está muy fragmentado entre valores. A nivel de consenso de Bloomberg, el potencial del Ibex también es ligeramente inferior al 4%, pero para Europa se calcula un 12-14% y a nivel de Estados Unidos, el potencial bottom-up asciende al 20-25%, aunque es cierto que en junio se ha visto un pequeño descenso de la estimación de beneficios y este es un aspecto a vigilar. En el Ibex, si los tipos de interés se mantienen en los niveles actuales y el petróleo también, podemos ver cierta revisión alcista en el sector bancario y en Repsol. Esto es importante para la bolsa española e italiana, donde el sector financiero pesa alrededor del 40%, frente al 20% de Alemania y 15% en Francia.
Excepciones sectoriales a la fortaleza de la bolsa europea. Aunque de los 19 sectores que están presentes en la bolsa europea, solo 6 están en negativo en el año, son destacables los descensos de Automóviles y Auxiliares (-19%), Consumo personal (-13%), Media (-11%) y Salud (-8). Por el lado positivo, destacan Tecnología (sí, también en Europa), Energía, Utilities y se une la eterna dormida de Telecomunicaciones. Seguimos viendo oportunidades en Industria, algunos bancos, TMT, consumo y constructoras/concesionarias de tamaño medio.
La situación compleja en Oriente Medio continuará, pero el impacto en la economía global se diluye. Al igual que pasó con la guerra de Ucrania, las tensiones eternas entre Irán e Israel están lejos de acabar, pero parece que tanto EEUU como el país persa se han dado cuenta de que el cierre del estrecho de Ormuz no beneficia a nadie y a pesar de las tensiones, el tráfico parece recuperarse. Adicionalmente, otros países de la zona, tanto por el lado de los consumidores (China e India) como de los productores (árabes) han desarrollado rutas alternativas para continuar el tráfico de energía y mercancías. Así lo indica la normalización de los precios energéticos.
Los tipos a largo muestran esa estabilidad, con pocos movimientos y solo cierto aplanamiento de la curva: Los spreads de los países periféricos no muestran volatilidad, ya que las inflaciones core parecen controladas (por ejemplo, aunque en España el IPC general subió en junio al 3,2%, sorprendió a la baja la inflación subyacente). Si es cierto que el diferencial entre los tipos a largo de EEUU y Europa se ha vuelto a ampliar desde 130 a 160pb, debido al repunte de la inflación en EEUU.
Una vez relajada la presión geopolítica (por ahora), los bancos centrales toman ahora la atención de los mercados. Después de varias polémicas con Trump, las futuras decisiones de política monetaria dependerán principalmente de la situación económica, y los datos más recientes confirman las crecientes presiones inflacionarias que exigen acción. Sin embargo, a pesar de que el mercado haya visto un mensaje claro de giro hawkish, pensamos que la respuesta se limitará a una única subida de los tipos clave de interés debido a la desaceleración del crecimiento y las debilidades del mercado laboral. Los informes de empleo e inflación seguirán marcando la pauta ahora que las guerras ya influyen menos. Por su parte, el BCE, que se ha adelantado al movimiento de la FED, mantiene que subirá de nuevo si la inflación repunta, pero la debilidad de Alemania puede frenar esa intención.
La economía global en escrutinio, pero con señales de fortaleza. Por ejemplo, en China, los índices oficiales del PMI enviaron una señal tranquilizadora respecto a la actividad económica. El sector manufacturero se beneficia de una sólida demanda extranjera. La demanda interna sigue siendo frágil, pero el choque energético no parece lo suficientemente grave como para que el gobierno implemente medidas de apoyo adicionales. En EEUU, los últimos PMI industriales se han destacado positivamente por encima del resto de las economías.
Gracias a los acuerdos firmados, aunque frágiles, entre los principales países envueltos en el conflicto de Oriente Medio, se despeja el camino para nuevas subidas en las bolsas, aunque pensamos que menos generalizadas y más concentradas en rotaciones intra-sectoriales, buscando las ineficiencias en los comportamientos relativos.
En la lista española no realizamos cambios, porque es uno de los mercados donde cuesta más encontrar oportunidades por lo que no se pueden “desperdiciar” los potenciales adicionales que presentan la mayoría de los valores de la lista. En alguno como Melia, CAF e Inditex, incluso pensamos que la buena tendencia puede ir más allá de nuestra valoración fundamental, y por eso los mantenemos a pesar de haber reducido el potencial.
En la lista europea excluimos Bureau Veritas y Renault e incluimos Technip Energies y Legrad, ambas cotizadas en el mercado francés, pero con una fuerte presencia internacional. En el caso de la primera, la actividad comercial y el avance en la estrategia de crecer en Tecnología, Productos y Servicios, ofrece visibilidad sobre el crecimiento a medio plazo. En el caso de Legrand, su exposición a la infraestructura de Centros de Datos y al crecimiento global de la electrificación son sus puntos más atractivos.
Información relativa a Abuso de Mercado y Conflictos de Interés e histórico de recomendaciones disponibles en www.gvcgaesco.es y en nuestras oficinas.
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