Efecto de la particular recompra de acciones de Softbank sobre los Fondos GVC Gaesco

Jaume Puig Ribera. CEO & CIO de GVC Gaesco Gestión SGIIC y Gestor del Fondo

En dos de nuestros Fondos de Inversión que gestionamos tenemos exposición a la empresa japonesa Softbank. En concreto, a 31 de enero de 2019, nuestras posiciones eran:

Fondo

Número de acciones

% del Fondo

GVC Gaesco Japón, FI

4.000

2,3%

GVC Gaesco TFT, FI

5.000

1,1%

TOTAL:

9.000

Con los descensos de los mercados del último trimestre del 2018 ha habido muchas empresas que han anunciado recompras de acciones, dado que consideran que el descenso de los precios fue totalmente injustificado.

La empresa japonesa Softbank no ha sido una excepción, si bien no se ha limitado a anunciar una recompra del 6,5% de su capital, para lo cual va a destinar unos 0,6 trillones de yenes, es decir, unos 4.800 millones de euros, sino que ha dado además una indicación del valor de su empresa por suma de partes.

Softbank Group es una empresa que tiene una actividad histórica en el campo de telecomunicaciones, siendo la tercera operadora telefónica de Japón, después de haber adquirido hace años a Vodafone Japan, con numerosas tiendas a pie de calle, y que tiene importantes posiciones en numerosas empresas de todo el mundo, la más importante de las cuales es Alibaba

Hace unos años opó la empresa ARM, que cotizaba en Londres, de la cual éramos accionistas y acudimos a la OPA. Hace sólo un mes colocó en el mercado el 33,5% de las acciones de su operadora de telecomunicaciones, Softbank Corp, que sacó a cotizar aparte, con lo cual en la actualidad puede considerarse ya a la matriz como una empresa Holding. Por la venta de este porcentaje, la matriz percibió aproximadamente unos 19.000 millones de euros (2.35 billones de yenes). Es precisamente una cuarta parte de este dinero el que ha dedicado a la recompra de sus acciones.

Según sus propias cifras, el valor de sus participadas es de:

Participada

Valor en Trillones de Yenes

Valor en Millones de euros

Alibaba 12,1 97.236
Softbank Corp 4,3 34.555
Sprint 2,7 21.697
Softbank Vision Fund 2,7 21.697
ARM 2,7 21.697
Yahoo Japan 0,6 4.822
Varios 0,3 2.411
Valor de las participadas 25,0 200.901
Deuda Neta 4,0 32.144
Valor del accionista 21,0 168.757

La capitalización bursátil de Softbank Group el día de su anuncio era de 9,3 trillones de yenes, unos 75.000 millones de euros. Luego, según la empresa, el descuento fundamental era, hace dos días, del 126%.

Tras el anuncio, las acciones han subido un 18,3%, capitalizando ahora unos 11 trillones de yenes, unos 88.000 millones de euros, cotizando aún con un descuento del 90%.

No tenemos intención de vender las acciones que tenemos.




Ritmo de recuperación de los descensos del año 2018 en nuestros Fondos de Inversión

Jaume Puig. CEO & CIO de GVC Gaesco Gestión

El fuerte descenso del último trimestre del año pasado provocó descensos generalizados de precio en nuestros Fondos de Inversión en el año 2018, por primera vez desde 2011

Como hemos comentado ampliamente en nuestra Estrategia de Inversión, consideramos que los descensos de los mercados del último trimestre del año carecen de fundamento y que por tanto debe producirse una recuperación pronta, en línea con la que ya está sucediendo.

De los 33 fondos de inversión ES que gestionamos en la actualidad, uno ha sido creado ya en 2019, otro fue creado a finales del 2018 y tres de ellos no tuvieron pérdidas en 2018. Quedan pues 28 Fondos de Inversión que tuvieron pérdidas en 2018.

Monitorizamos, en el siguiente cuadro, las fechas, dentro del año 2019, en que los Fondos de Inversión han recuperado ya el nivel que tenían a 31/12/2017, es decir que han recuperado ya la totalidad de las pérdidas del año 2018. Hasta la fecha 3 fondos lo han hecho ya:

Orden Fondo Fecha

Número de días

1 Fondguissona, FI 4/1/19

4

2 IM 93 Renta, FI 25/1/19

25

3 GVC Gaesco Sostenible ISR, FI 5/2/19

36

En el caso de Fondos de Inversión con diversas clases de participaciones, consideramos únicamente la clase con una tasa de gestión superior. Lógicamente, en las otras clases la recuperación es anterior.

Actualizaremos mensualmente esta tabla.

Por supuesto, nuestro objetivo para el año no es el meramente el de recuperar los descensos del año 2018, sino el de obtener una rentabilidad positiva en el cómputo de los dos años




Efecto de las noticias sobre Talgo en nuestros Fondos de Inversión

Jaume Puig Ribera. CEO & CIO de GVC Gaesco Gestión SGIIC

En las IICs que gestionamos tenemos una importante exposición a la empresa Talgo SA. En concreto, a 31 de enero de 2019, nuestras posiciones son:

Fondo Número de acciones % del Fondo
Fondradar Internacional, FI 40.533 6,3%
GVC Gaesco Small Caps, FI (*) 470.000 4,3%
GVC Gaesco Europa, FI 222.933 3,6%
GVC Gaesco Bolsalíder, FI 100.000 3,0%
Fonsglobal Renta, FI 60.800 2,7%
Bona Renda, FI 115.000 2,6%
Fondguissona Global Bolsa, FI 140.000 1,4%
Tramontana Retorno Absoluto, FI 7.550 1,3%
Financialfond, FI 24.725 1,2%
Sicavs Varias (12) 518.770 —–
TOTAL: 1.700.311 —–

Esta posición supone alrededor de un 1,25% del total de las acciones de la empresa.

Ayer por la tarde surgió la noticia que la empresa ha conseguido un contrato muy importante en Alemania. Un total de 100 trenes Talgo 230 (tren que alcanza los 230 km/h) con la operadora ferroviaria nacional alemana Deutsche Bahn. Ese acuerdo se ha concretado con un primer pedido de 23 trenes por un importe de 550 millones de euros a entregar en el año 2023.

Evidentemente, de concretarse el pedido en la totalidad de lo que el acuerdo establece, estaríamos hablando de una orden de unos 2.400 millones de euros, en una empresa que en los últimos cinco años ha facturado una media anual de 440 millones de euros.

Magnitud aparte, es una orden muy importante dado que se ha conseguido en Alemania, nada fácil dada la evidente competencia interna, y que incorpora tanto a los coches de pasajeros como a la locomotora.

Pese a la subida de un 7% que está teniendo la acción durante el día de hoy, como reacción a la noticia, consideramos que es otra noticia más que evidencia la fortaleza tecnológica de la empresa. Nuestro valor fundamental es muy superior a la cotización actual y pese cotizar en el rango superior de los últimos tres años no tenemos intención de vender ninguna acción

En las próximas semanas tenemos previsto mantener una nueva reunión con la empresa.

(*) Vía la cartera del fondo master Pareturn GVC Gaesco Euro Small Caps Fund




GVC Gaesco Oportunidad Empresas Inmobiliarias, FI. A velocidad de crucero

Josep Monsó. Gestor del Fondo

Empezamos el 2019 con el Fondo GVC Gaesco Oportunidad Empresas Inmobiliarias, FI a velocidad de crucero, con un 9% de rentabilidad en un mes. Una rentabilidad que intentaremos mantener con el posicionamiento estratégico y la gestión activa de una cartera que combina rentabilidad por dividendo, calidad de activos, diversificación temática y geográfica.

A continuación os presentamos las principales posiciones del Fondo y su comportamiento.

La cartera actual del Fondo GVC Gaesco Oportunidad Empresas Inmobiliarias, FI consta de 34 posiciones, sumando las 10 primeras un 54,9%. La caja supone a fecha de hoy un 3,7%, justo la necesaria para gestionar eficientemente nuevas compras o reembolsos.

Título % en el Fondo Título % en el Fondo
1 CELLNEX TELECOM 8,6% 18 JONES LANG LASAL 2,2%
2 QUABIT INMOBILIA 8,5% 19 GLP J-REIT 2,2%
3 IWG PLC 5,5% 20 BR MALLS 2,1%
4 EQUINIX INC 5,2% 21 MITSUI FUDOSAN 2,1%
5 MODERN LAND 5,2% 22 ORPEA 2,1%
6 UNITE GROUP PLC 5,1% 23 SL GREEN REALTY 1,9%
7 GLADSTONE LAND C 5,0% 24 SIMON PROPERTY 1,9%
8 STORE CAPITAL 4,0% 25 INMOBILIARIA COL 1,7%
9 ALSTRIA OFFICE 4,0% 26 UNIBAIL-RODAMCO- 1,5%
10 CBRE GROUP INC-A 3,8% 27 TOKYO TATEMONO 1,5%
11 DEUTSCHE WOHNEN 3,2% 28 GAZIT GLOBE LTD 1,3%
12 INMOBIL DEL SUR 3,1% 29 IGUATEMI 1,1%
13 LEOPALACE21 CORP 2,9% 30 DEMIRE REAL ESTA 1,1%
14 ATRIUM EUROPEAN 2,8% 31 SONAE SIERRA BRA 1,0%
15 CITYCON OYJ 2,8% 32 LAR ESPANA REAL 1,0%
16 SERVCORP LTD 2,5% 33 GTC 0,5%
17 DEUTSCHE EUROSHO 2,3% 34 GENERAL SHOPPING 0,3%

Por zonas geográficas, la principal exposición es Europa con un 43%, lo que representa 13 títulos. La inversión en compañías españolas supone un 22% del patrimonio del Fondo, con 5 títulos:

Zona Geográfica % Patrimonio Nº títulos
Europa 43% 13
EEUU 25% 8
Reino Unido 11% 2
Resto del mundo 21% 11
Total 79% 34

Destacaría el buen comienzo de año de Brasil, un 5%, 4 títulos, que mantiene la inercia positiva del segundo semestre de 2018 y que, por primera vez y después de 5 años de inversión, empieza a darnos frutos positivos (1,6% de rentabilidad en el mes, que esperamos se expanda durante el año) aunque nuestra intención es ir deshaciendo las posiciones.

Por segmentos de negocio cabe destacar nuestra exposición al segmento comercial y de promoción inmobiliaria, dos ramas de negocio que tuvieron un año 2018 bastante peor que el conjunto del sector, especialmente la promoción, derivada de los miedos aparecidos a partir del verano respecto a la desaceleración económica. Este riesgo asumido perjudicó nuestro comportamiento relativo, que fue muy malo, -13,2% vs al -3,71% del bechmark durante el año 2018.

Estas pérdidas, como viene siendo habitual, conllevaron la salida de participes más inquietos y no nos permitió aprovechar las caídas del segundo semestre para realizar compras, pues habíamos acumulado caja para ello (15%), llegando a estar invertidos al mínimo exigido del 85%. Al menos, esta estrategia nos permitió dar salida a estos participes sin perjudicar al resto de inversores, como hubiera sucedido su hubiésemos tenido que vender parte de cartera en el peor momento.

En el global de la vida el Fondo, 7,35 años, con una rentabilidad acumulada del 81,8%, seguimos manteniendo un buen comportamiento, con una rentabilidad acumulada anual del 8,5% vs al 9,1% del bechmark

Durante el segundo semestre de 2018 perdimos la ventaja que habíamos conseguido en 2017 y primeros meses del año pasado, aunque nos queda el consuelo que la volatilidad es dos puntos porcentuales menor que la del bechmark.

 

 

En el siguiente gráfico podéis ver el comportamiento del Fondo (en negro) respecto al bechmark (en verde punteado) desde el lanzamiento. Podemos observar también la representación en dólar del bechmark, su divisa original (en naranja punteada).

Comparando ambas representaciones del índice, vemos como la apreciación del dolar ha favorecido al bechmark durante algo más del lustro de vida del Fondo. También aventajamos al índice europeo (línea azul punteada).

Como hemos ido insistiendo siempre y como demuestran estudios sobre el impacto del activo inmobiliario en las carteras, este es un Fondo para diversificar el riesgo de la cartera en un activo específico, debiendo ponderar entre un 15% y un 20% del patrimonio

 

Investment universe: LC World Equities, Emerging Equities, SC World Equities and Listed European Real Estate.. Eligible Investment: 1300 portfolios invested in the considered asset classes, simulated over a 8 year horizon, according to 10,000 market scenarios. Return indicator under analysis: Expected annualized long term Excess Return over risk-free rate. Fuente: Datastream, IPD, Morgan Stanley .

 

Como despedida, me gustaría hacer hincapié en que sólo podemos ofrecerles esfuerzo y dedicación en la búsqueda del valor oculto o momento de mercado, tratando de conseguir recurrencia y fortaleza de balance, siempre considerando la localización y segmento, elementos clave para el crecimiento sostenible de la rentabilidad del Fondo.




Lanzamos un nuevo concepto de Inversión: GVC Gaesco Dividend Focus, FI

Jaume Puig. CEO & CIO GVC Gaesco Gestión

Existen inversores, particulares e institucionales, mucho más interesados en la rentabilidad por dividendo que en la generada por la oscilación de las cotizaciones. Para ellos, este nuevo Fondo de Inversión

Existen personas e instituciones que dan a una de las dos fuentes de retorno que proporciona la renta variable, la proveniente de la rentabilidad de dividendo, una importancia mayor que a la otra, la derivada de la revalorización de las cotizaciones. Para estos inversores, lo realmente importante es la percepción de los ingresos provenientes de la rentabilidad del dividendo, quedando la inmediatez de la revalorización de las cotizaciones en un ámbito secundario dado que no tienen intención de vender, salvo imponderables.

Hemos detectado que muchos de estos inversores tienen unos determinados sesgos de comportamiento que les suelen conducir a una ejecución ineficiente de su estrategia. Por ejemplo, suelen diversificar poco sus carteras, suelen centrarse mucho en el porcentaje de dividendo pagado por una empresa y minusvalorar la posibilidad de su crecimiento futuro, suelen no recuperar debidamente las retenciones internacionales, no venden ciertas acciones caras de su cartera condicionados por su plusvalía fiscal acumulada, no optimizan las carteras en función de su divisa de ahorro, etc.

Acabamos de crear un Fondo, el GVC Gaesco Dividend Focus, FI, diseñado para salvar estas ineficiencias. Tendrá siempre 25 empresas en la cartera, con una diversificación muy cuidada. Se optimizarán las empresas de forma continuada aunando tres criterios: El porcentaje de dividendo que la empresa esté satisfaciendo, su crecimiento a futuro, y el descuento fundamental de la empresa. La recuperación de las retenciones internacionales será la misma que ya efectuamos para todas las IICs que gestionamos. Por supuesto se tendrán en cuenta factores adicionales como el modelo de negocio de la empresa, su beta respecto al mercado, su grado de apalancamiento tanto financiero como operativo, y el grado de calidad de su gerencia.

El partícipe del Fondo dispondrá, aparte de los tradicionales planes sistemáticos de aportación y de reembolso, de un plan especial de reembolso, el denominado “Dividend”. Este plan posibilitará, con carácter trimestral, que el inversor reembolse el mismo importe que el Fondo haya obtenido, en su debida proporción, en concepto de dividendos, teniendo en cuenta tanto los dividendos netos percibidos como las retenciones nacionales e internacionales recuperadas. El inversor conocerá así, con total transparencia, el importe de dividendos percibido por el Fondo.

Consideramos, además, que el momento de mercado de lanzamiento del Fondo es excelente, dado que coexisten, en nuestra opinión, dos grandes desequilibrios financieros en la actualidad: Por una parte bolsas baratas, y por otra parte el “Value” barato frente al “Growth”, de los que el Fondo pretende beneficiarse.




Efecto de la posible OPA a Euskaltel en los Fondos de Inversión GVC Gaesco

Jaume Puig. CEO & CIO de GVC Gaesco Gestión y Gestor de Fondos de Inversión

En relación a las noticias de hoy sobre Euskaltel referentes a una posible OPA por parte de Orange, que están generando una subida en el día de hoy del 8,9% en el precio de la acción,  nos gustaría efectuar los siguientes comentarios:

  • Hasta 18 de las Instituciones de Inversión Colectivas gestionadas por GVC Gaesco tienen Euskaltel en su cartera, incluidos 6 Fondos de Inversión. En total disponemos del 0,48% de las acciones de Euskaltel.
  • A 15 de enero de 2019, la exposición de los Fondos de Inversión a Euskaltel es la siguiente:
Fondo % del Patrimonio
GVC Gaesco TFT, FI 6,57%
Bolsalíder, FI 4,20%
GVC Gaesco Small Caps, FI 2,54%
IM Renta, FI 2,11%
Fonsglobal, FI 1,84%
Bona Renda, FI 0,31%

Tal y como comentamos en la presentación de nuestra Estrategia de Inversión el pasado 15 de Enero en el Auditori Illa de Barcelona, cualquier OPA finalmente presentada a Euskaltel debería superar los 10 euros de cotización para que pudiéramos entrar a considerarla. En la actualidad, y pese a la subida de hoy, las acciones están cotizando a 8,13 euros.