Las «value» tiran del carro

Jaume Puig. CEO & CIO de GVC Gaesco Gestión

En el momento en que escribo estas líneas, el índice Eurostoxx 50 ha subido un +23,5% en lo que llevamos de año, y el índice S&P500 un +23,3%. Mientras que el índice europeo está en sus niveles máximos anuales, el norteamericano está en sus máximos históricos. El motivo último de esta bonanza bursátil es doble, por una parte los beneficios empresariales siguen siendo excelentes, y por otra los ejecutivos al frente de las empresas siguen sin mostrar síntomas de exceso de confianza. Los resultados empresariales presentados estos días han vuelto a superar las expectativas, reflejando tanto la fortaleza de las ventas como los impresionantes avances de eficiencia empresarial de la última década. Las empresas, además, reinvierten la caja que generan en su propia actividad y sin utilizar apalancamientos financieros destacables. En el último año, los inversores que se han focalizado en el seguimiento de los beneficios empresariales en ningún momento han perdido el norte.

La auténtica novedad radica en el gran cambio de dinámica interna que ha sufrido el mercado bursátil desde finales de agosto.  Un segmento en particular de las empresas cotizadas, las denominadas “value” o de múltiples bajos, está liderando las subidas de una forma avasalladora. Estas empresas han subido mucho más que el mercado en septiembre, en octubre, y en lo que llevamos de noviembre. Se trata además de un fenómeno incipiente con mucho recorrido. Fueron las cotizaciones de estas empresas, que no sus beneficios, las más afectadas por los ruidos imperantes, y son ahora las más beneficiadas ante su progresivo silenciamiento. No estamos asistiendo únicamente a una subida bursátil, sino a un auténtico rally “value”.

Artículo publicado en La Vanguardia del domingo, 10 de noviembre de 2019




GVC Gaesco ha celebrado en la Bolsa de Valencia la conferencia “El ruido bursátil llega a su fin. Perspectivas hasta final de año”

Valencia, 24 de octubre de 2019

La conferencia ha contado con la participación de Jaume Puig, Director General de GVC Gaesco Gestión y María Morales, Responsable de Gestión de Renta Fija de GVC Gaesco Gestión. Enrique García Palacio, CEO del Grupo ha inaugurado el acto


GVC Gaesco prevé una positiva evolución de las bolsas una vez cedan los actuales “ruidos” geopolíticos

GVC Gaesco señala que los mercados financieros están en condiciones de iniciar un recorrido alcista una vez empiecen a cesar los “ruidos” geopolíticos que han atenazado a las bolsas durante el último año, especialmente las posibilidades de una guerra comercial EEUU-China y de un Brexit duro. Así lo ha afirmado Jaume Puig, Director General de GVC Gaesco Gestión.

En este sentido, Puig ha apuntado que los niveles de volatilidad del mercado bursátil durante los tres últimos años están siendo menores que la media histórica, pero que la percepción de volatilidad es alta por parte de algunos inversores a causa de la cuantiosa desinformación a la que se enfrentan. Asimismo, el Director General de GVC Gaesco Gestión ha destacado que durante los últimos meses las bolsas han subido cuando ha disminuido este “ruido”, y que en este contexto los valores value han batido a los growth. Por el contrario, en situaciones de ruido, los valores growth han superado a los value.

Con todo, Puig ha indicado que los principales riesgos que podrían afectar la evolución de los mercados (las citadas eventualidades de Brexit duro o guerra comercial) tienen escasas probabilidades de ser realidad y una fecha de caducidad cercana en el tiempo. Este factor, unido al hecho de que los beneficios empresariales no paran de crecer, hace que sea previsible una positiva evolución de las bolsas durante los próximos meses.

El acto ha contado también con María Morales, Responsable de Gestión de Renta Fija de GVC Gaesco Gestión, que ha presentado su visión sobre el mercado de la Renta Fija actual y las expectativas para el año que viene, destacando que las condiciones financieras, los tipos de interés y la inflación son favorables para un buen comportamiento de la renta fija; si bien no toda la renta fija está barata, podemos encontrar valor en ciertos nichos del mercado de bonos. Para el año que viene será muy necesario una gestión activa y flexible de los activos de renta fija.

El acto, que ha tenido lugar en el Palau Boïl d’Arenós de la Bolsa de Valencia, ha sido inaugurado por el CEO del Grupo GVC Gaesco, Enrique García Palacio.




Percepción y Realidad

David Forcada Rifa. Agente Financiero de GVC Gaesco

La cognición es el proceso en el que el cerebro analiza los datos recibidos de diversas fuentes y obtiene una conclusión que se almacena en la memoria. En este proceso se modifica la realidad que percibimos por la influencia de las experiencias previas, los estereotipos, perjuicios, roles o sesgos cognitivos… por citar algunos. Como decía Albert Einstein “Los hechos son los hechos, la realidad es su percepción”.

En la mayoría de los procesos cognitivos los inputs son informaciones elaboradas que no percibimos (aceptamos que la tierra es redonda, pero la percibimos plana) por lo tanto cobra gran importancia la información elaborada que recibimos. Actualmente nos invaden cantidades ingentes de información en que se mezclan las opiniones con los hechos constatables y también un flujo creciente de fake-news.

Saturados de información, el cerebro tiende a focalizarse en aquello que provoca emociones. Por ejemplo, esta semana leemos que en Yazira murieron 11 civiles y periodistas en un ataque, pero nuestra mente recibe un mayor impacto con la imagen de la joven política turca Hervi Khalaf ejecutada a sangre fría ese mismo día.

Imágenes, titulares, tweets… información abundante e inmediata que dificultan enormemente el proceso de desgranar el polvo de la paja y que nos hacen empeorar nuestra percepción de la realidad, o lo que es más grave, que percibamos la realidad que otros intencionadamente construyen.

Adjunto unos datos (como decía Einstein son hechos)

Índice Rentabilidad desde 31/12/2013 Rentabilidad desde 31/12/2014 Rentabilidad últimos 5 años Desde máximos 13/4/2015 Desde mínimos agosto 2019
Msci Value EUR 22,70% 18,41% 29,64% -1,56% 10,51%
Msci Growth EUR 54,71% 43,77% 60,50% 15,61% 5,18%
Stoxx600 19,13% 14,17% 25,70% -5,34% 6,43%

 

Rango de rentabilidad total de la renta variable (anualizada de 1950-2016) en periodos de:
5 años consecutivos -7% 30%
10 años consecutivos -3% 21%

Información elaborada por J.P. Morgan Asset Management

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 p 2020 p
PIB Mundial (FMI) 3,2 3,4 3,2 3,1 3,8 3,6 3,2 3,5

 

Tipos de interés y PERs:
PER MSCI Europe 13,8   (7,24%) Media desde 1990 : 14,3
Yeld Bono Español 10 años 0,20%
Euribor -0,30%

 

Mi lectura de “estos” hechos:

  • El “growth” ha subido el doble que el “value”
  • Desde mínimos de agosto el “value” sube el doble que el “growth”
  • Si compraste en máximos de 2015 (más de 4 años) seguramente estés perdiendo dinero, la pérdida anual máxima histórica en periodos de 5 años es del 7%
  • Más de 6 años creciendo por encima del 3%, y a pesar de la revisión de las perspectivas de crecimiento el mundo seguirá creciendo según el FMI por encima del 3%
  • Valoraciones por PER por debajo de la media histórica con tipos de interés negativos

Mi realidad:

El “value” cotiza con descuento, no hay rentabilidad en renta fija y el margen de caída de la bolsa europea es limitado.

Solo es una percepción… que cada uno actúe acorde a “su realidad”.




Jaume Puig, CEO & CIO de GVC Gaesco Gestión ha participado en la Mesa Redonda “Las Loyalty Shares desde Varios Enfoques” de la VI Jornada sobre el Buen Gobierno Corporativo de WomanCEO

Jaume Puig, CEO & CIO de GVC Gaesco Gestión ha participado en la Mesa Redonda “Las Loyalty Shares desde Varios Enfoques” de la VI Jornada sobre el Buen Gobierno Corporativo de WomanCEO. El acto ha sido moderado por Pere Kirschner, socio de Cuatrecasas. Junto a Jaume Puig han intervenido, Rafael Piqueras, Secretario General de Enagás y Stefano Marini, CEO de Georgeson.

En la mesa redonda se ha hablado de la figura de las loyalty shares o ‘acciones de lealtad’, la fórmula para premiar la permanencia de los accionistas en las empresas e incentivarles para que mantengas sus inversiones a largo plazo, evitando una gestión basada en el corto plazo, uno de los problemas que han emergido durante la crisis económica. Los titulares que tengan la propiedad de estas acciones durante más de dos años se les doblará su derecho de voto. Este tipo de acciones deberían quitar presión a los consejos de administración y al equipo de dirección centrándose en políticas a medio y largo plazo. Para Puig, “el cortoplacismo está afectando cada vez más a la sociedad, no solo a los mercados y a las empresas. Los inversores activos lo que buscan es un management de largo plazo, y las loyalty shares podrían contribuir a ello de una manera indirecta”.

A la pregunta sobre si estas acciones aportan confort al miedo de las empresas a la hora de tomar la decisión de salir a bolsa por pérdida de control, Jaume Puig opina que las “loyalthy shares pueden dar un pequeño empujón, aunque los motivos por los que algunas empresas familiares no quieren cotizar son otros más importantes, como tener que presentar los resultados de forma periódica entre otros, y el cortoplacismo a lo que ello puede inducir. El objetivo de las loyalty shares es principalmente que los inversores mantengas sus acciones más tiempo”.

Jaume Puig ha indicado también que el mismo objetivo podría conseguirse con otras medidas distintas, que no afectaran a la relación una acción / un voto. Por ejemplo, podrían ser medidas fiscales, la emisión de warrants, o el pago de dividendos en acciones a los inversores que mantuvieran las acciones durante un período largo de tiempo.

Finalmente, respecto a las ofertas públicas de adquisición (OPA), operación por la que una o varias personas físicas o sociedades ofrecen a todos los accionistas de una compañía cotizada la compra de sus acciones, o de otros valores que permitan adquirirlas, a cambio de un precio, Puig lo considera un “arma de doble filo”, ya que favorece a las OPAS consentidas, pero en el caso  de una OPA hostil sería más fácil bloquearla.

Jaume Puig ha indicado también que habría que considerar casos especiales como el de los accionistas de capital riesgo, dado que podrían ver aumentado su derecho de voto aún teniendo un horizonte de inversión corto en la empresa, lo cual no favorecería la estrategia de largo plazo de la empresa como se pretende.




Mercados no tan volátiles

Jaume Puig. CEO & CIO de GVC Gaesco Gestión

Los niveles de volatilidad del mercado bursátil en este año 2019 están siendo muy inferiores a la media histórica. Lo mismo ocurrió en 2017 y 2018. En otras palabras, llevamos casi tres años en los que las cotizaciones oscilan mucho menos de lo habitual. Este es un dato matemático irrefutable. Ello contrasta claramente con la percepción de volatilidad alta que tienen algunos inversores. No puede ser ajeno a ello la avalancha de desinformación a la que se enfrentan. Siendo la realidad que el mundo crecerá este año unas dos o tres décimas por debajo de su crecimiento histórico medio, de la misma forma que el año pasado creció unas dos o tres décimas por encima del mismo, habrá inversores que puedan pensar erróneamente, poco menos, que el mundo esté decreciendo o en recesión. El crecimiento mundial es actualmente muy superior al que podría ser preocupante en lo que a resultados empresariales se refiere.

Hace un año y medio que se anuncia una recesión inminente, ausente hasta el momento presente. Los dos últimos fuertes descensos bursátiles respondieron a la existencia de dos burbujas previas, la bursátil de empresas TMT del año 2000, y la inmobiliaria del 2008. No fueron, por supuesto, crisis anunciadas a bombo y platillo, como nunca lo son, simplemente existían unas burbujas que estallaron, como siempre lo hacen.

Los ejecutivos de las empresas cotizadas han comprado fuertemente acciones de sus empresas en tres momentos clave en el último año: octubre y diciembre de 2018 y agosto de 2019. La bolsa es actualmente el último activo barato, especialmente en su segmento “value”. La pregunta es, ¿Cuándo se haya corregido esta manifiesta infravaloración tras una fuerte alza, en qué invertiremos?

Artículo publicado en La Vanguardia del domingo, 13 de octubre de 2019




GVC Gaesco participa como entidad colocadora (Bookrunner) en la incorporación al Mercado Alternativo Bursátil (“MAB”) de la compañía Holaluz

 

Nuestros equipos de Mercado de Capitales y Corporate Finance están trabajando en una nueva transacción, tras las operaciones de ampliación de Agile y Kompuestos, que finalizamos con éxito durante el pasado mes de julio.

GVC Gaesco participa como entidad colocadora (Bookrunner) en la incorporación al Mercado Alternativo Bursátil (“MAB”) de la compañía Holaluz, que previsiblemente tendrá lugar a finales de noviembre.

Holaluz es una compañía que opera en el negocio de comercialización de electricidad y gas a cliente minorista que trabaja con el objetivo de alcanzar 1 millón de clientes y 50.000 instalaciones fotovoltaicas en 2023. La compañía, cuyos ingresos en el último ejercicio cerrado ascendieron a 180 millones de euros, prevé captar entre 30 y 40 millones de euros para financiar su plan de expansión. La llegada de nuevos activos permitirá a la compañía alcanzar el millón de clientes, frente a los 215.000 actuales, y las 50.000 instalaciones fotovoltaicas para finales del 2023. El plan de negocio prevé llegar a 2023 con mil millones de facturación.

La segunda entidad colocadora de la transacción es JB Capital Markets. Uría&Menéndez y Baker&McKenzie actúan como asesores legales de la operación, Impulsa Capital como asesor registrado y EY como auditor.

El periodo de colocación comenzará a finales de octubre. El ticket mínimo de inversión es 100.000 euros.

La transacción reafirma el liderazgo de GVC Gaesco en los mercados no oficiales de renta variable y renta fija, así como su papel de asesor de empresas de pequeña y mediana capitalización (Small&Mid Caps).