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Momentos de incertidumbre y de oportunidades en los mercados financieros

Jaume Rey. Gestor de Fondos de Inversión

Los mercados bursátiles han recuperado gran parte de las pérdidas del año anterior; no obstante, las bajadas de la semana anterior ponen de manifiesto que el mercado no acaba de estar tranquilo y es que nos encontramos en un momento de incertidumbre más grande del lo habitual.

Por un lado tenemos los datos macroeconómicos que afirman que hay una ralentización del crecimiento económico, o incluso en algunos casos como el italiano, donde nos encontramos ya en una situación de recesión técnica. Por otro lado, tenemos los datos micro: los resultados empresariales.

A estas alturas, casi tres cuartas partes del S & P 500 estadounidense ha reportado unos resultados anuales positivos: por cada empresa que ha presentado unos beneficios por debajo de las estimaciones tenemos que 2,3 lo ha hecho por encima.

Es un hecho evidente pues que los beneficios de las empresas han subido estos últimos años mientras que el precio de cotización no ha seguido este ritmo, al menos por lo que respecta este último año, lo que ha provocado una relajación del P / E general a todos los mercados

¿Por qué es así si los beneficios han aumentado?

Sólo hay una respuesta posible con múltiples interpretaciones: los inversores en estos últimos meses hemos estado dispuestos a pagar menos dinero para asumir un riesgo de inversión. Y cómo es eso?

No buscaría la respuesta a esta afirmación en motivos geopolíticos ya sea guerras comerciales o el aumento de la tensión política en algunos países. A menudo, los analistas atribuimos demasiado peso a estos efectos para justificar movimientos del mercado que son simplemente injustificables a vuelo de pájaro. Más bien atribuiría que la situación de cautela actual en los mercados viene dada por un miedo siempre persistente, ya desde hace unos años, de que el ciclo económico expansivo llega a su fin pero también a una serie de aspectos microeconómicos que pueden ser muy relevantes: la mayoría de sectores se enfrentan a unos cambios estructurales ya sea debido a un cambio de tendencias en el consumo o cambios tecnológicos que pueden afectar ampliamente la estructura de costes del sector y, consecuentemente, cambiar las reglas del juego.

Por otro lado, también tenemos que los beneficios empresariales se encuentran en máximos históricos así como también los márgenes de beneficios empresariales.

¿Qué pasaría, pues, si hubiera un aumento de los costes laborales que fuera difícil de trasladarse a la demanda y que como consecuencia llevara a una normalización de estos márgenes?

Pues que este P / E que comentaba, a priori barato por debajo de la media histórica, ya no lo sería tanto.
No me preocupa el primer motivo que comentaba del ciclo económico. De hecho, no es que no me preocupe, es que no puedo hacer nada al respecto más que tener una cartera más o menos preparada por si se da la ocasión con valores que sufrirán menos y con otros que podrán soportar unos años adversos.

En cambio, los aspectos microeconómicos últimos que he comentado sí me quitan el sueño. ¿Qué podemos hacer? No es tarea fácil, pero seguro que ponerse en la piel del consumidor y entender bien el negocio donde estás invirtiendo son dos aspectos básicos para intentar difuminar una respuesta en este entrañas.

La conclusión es tan tópica como difícil de aplicar: si ya normalmente en el mundo de la inversión hay que ir con pies de plomo, en el contexto actual, aún se debe extremar más la cautela.




Efecto de la particular recompra de acciones de Softbank sobre los Fondos GVC Gaesco

Jaume Puig Ribera. CEO & CIO de GVC Gaesco Gestión SGIIC y Gestor del Fondo

En dos de nuestros Fondos de Inversión que gestionamos tenemos exposición a la empresa japonesa Softbank. En concreto, a 31 de enero de 2019, nuestras posiciones eran:

Fondo

Número de acciones

% del Fondo

GVC Gaesco Japón, FI

4.000

2,3%

GVC Gaesco TFT, FI

5.000

1,1%

TOTAL:

9.000

Con los descensos de los mercados del último trimestre del 2018 ha habido muchas empresas que han anunciado recompras de acciones, dado que consideran que el descenso de los precios fue totalmente injustificado.

La empresa japonesa Softbank no ha sido una excepción, si bien no se ha limitado a anunciar una recompra del 6,5% de su capital, para lo cual va a destinar unos 0,6 trillones de yenes, es decir, unos 4.800 millones de euros, sino que ha dado además una indicación del valor de su empresa por suma de partes.

Softbank Group es una empresa que tiene una actividad histórica en el campo de telecomunicaciones, siendo la tercera operadora telefónica de Japón, después de haber adquirido hace años a Vodafone Japan, con numerosas tiendas a pie de calle, y que tiene importantes posiciones en numerosas empresas de todo el mundo, la más importante de las cuales es Alibaba

Hace unos años opó la empresa ARM, que cotizaba en Londres, de la cual éramos accionistas y acudimos a la OPA. Hace sólo un mes colocó en el mercado el 33,5% de las acciones de su operadora de telecomunicaciones, Softbank Corp, que sacó a cotizar aparte, con lo cual en la actualidad puede considerarse ya a la matriz como una empresa Holding. Por la venta de este porcentaje, la matriz percibió aproximadamente unos 19.000 millones de euros (2.35 billones de yenes). Es precisamente una cuarta parte de este dinero el que ha dedicado a la recompra de sus acciones.

Según sus propias cifras, el valor de sus participadas es de:

Participada

Valor en Trillones de Yenes

Valor en Millones de euros

Alibaba 12,1 97.236
Softbank Corp 4,3 34.555
Sprint 2,7 21.697
Softbank Vision Fund 2,7 21.697
ARM 2,7 21.697
Yahoo Japan 0,6 4.822
Varios 0,3 2.411
Valor de las participadas 25,0 200.901
Deuda Neta 4,0 32.144
Valor del accionista 21,0 168.757

La capitalización bursátil de Softbank Group el día de su anuncio era de 9,3 trillones de yenes, unos 75.000 millones de euros. Luego, según la empresa, el descuento fundamental era, hace dos días, del 126%.

Tras el anuncio, las acciones han subido un 18,3%, capitalizando ahora unos 11 trillones de yenes, unos 88.000 millones de euros, cotizando aún con un descuento del 90%.

No tenemos intención de vender las acciones que tenemos.