Javier Barnuevo. Director de Renta Fija de GVC Gaesco
Los aspectos fundamentales que pensamos que van a marcar la evolución de los mercados financieros a lo largo del año 2015 son los siguientes:
- La futura actuación de los Bancos Centrales, donde la FED empezará a subir sus tipos de interés a lo largo del 2015, tras haber puesto fin el pasado octubre a su Política Expansiva, mientras que el BCE y BOJ darán soporte a sus respectivas economías aplicando una Política Monetaria Expansiva ( denominada QE – Quantative Easing).
| Dic.-14 | Jun.-15 | Dic.-15 | Jun.-16 | |
| FED Funds | 0.25% | 0.50% | 1.00% | 1.50% |
| BCE | 0.05% | 0.05% | 0.05% | 0.05% |
| 10 a. US | 2.08% | 2.50% | 2.70% | 3.00% |
| 10 a. Bund | 0.60% | 0.60% | 0.75% | 0.95% |
| Diferencial | 1.48% | 1.90% | 1.95% | 2.05% |
- La divergencia en el ritmo de crecimiento tanto de los países desarrollados, como de los emergentes. El entorno europeo resulta preocupante por el bajo crecimiento y el riesgo de deflación existente, pero que podría verse beneficiado por la fuerte caída del precio del petróleo, con una caída cercana al 50% desde junio. Podemos esperar que dicho precio se mantenga bajo por bastante tiempo, ya que las causas de esa bajada no son fáciles de identificar, pero sí es cierto que el consumo mundial se ha reducido y que el espectacular crecimiento de la producción de hidrocarburos no convencionales en Estados Unidos convierte en este país como el segundo productor mundial. En cualquier caso, se echa de menos una mayor coordinación a nivel internacional, ya que en definitiva cada país adopta aquellas políticas económicas que más le convienen sin ver su impacto global, y esto lo seguiremos viendo en el 2015, lo cual volverá a desencadenar conflictos tanto a nivel monetario como comercial.
- Y seguiremos viendo los riesgos que conllevan las tensiones geopolíticas existentes (Ucrania con el peligro de una fuerte crisis económica en Rusia, Oriente Medio), la desaceleración de los emergentes, la posible crisis bancaria en China, el impacto de la subida de tipos en USA, y la posible reaparición de la guerra de divisas buscando devaluaciones competitivas.
El cierre de las bolsas este año podemos considerarlo positivo, a pesar de los episodios de volatilidad sufrida en diferentes momentos del año, que aún así han permitido cerrar con muchos índices en números verdes. Este nuevo ejercicio no será fácil para los inversores; con los tipos de interés muy bajos, se deberán asumir riesgos más elevados por parte de los inversores, y seguiremos viendo episodios de volatilidad en los próximos trimestres. Será más indicado buscar compañías concretas que aferrarse a una estrategia sectorial o geográfica.
| S&P | Dow | Euro Stoxx | Dax | Nikkei | |
| Dic.-14 | 2.058 | 17.823 | 3.141 | 9.745 | 17.450 |
| Jun.-14 | 1.985 | 17.068 | 3.289 | 10.029 | 15.437 |
| Mar.-14 | 1.872 | 16.331 | 3.088 | 9.296 | 14.224 |
| Dic.-13 | 1.848 | 16.576 | 3.109 | 9.552 | 16.291 |
Las primas de riesgo de los emisores periféricos han estrechado de manera significativa, salvo en el caso de Grecia, y buena prueba del momento dulce que viven los mercados es el índice VIX, que mide la volatilidad del mercado, y que a pesar del reciente repunte sigue estando en niveles muy bajos, como se puede ver en el gráfico.
En las previsiones para el 2014, la mayoría de los expertos aseguraban que la deuda pública y la renta fija apenas tenían recorrido, pero fallaron ya que su comportamiento ha sido positivo. En general, los resultados para los inversores han sido muy superiores al conseguido en otro tipo de inversiones.
Por ejemplo, un inversor en el bono del Estado de cupón 4.40% 2023, el 2 de enero del 2014 estaba al 3.96% y ha terminado el año al 1.50%, que en precio es pasar del 103.44% al 124.47%, una revalorización importante. Para este ejercicio seguiremos aconsejando aprovechar los posibles repuntes de las primas, ya que la tendencia es la de seguir reduciéndose las mismas a lo largo del ejercicio.
| 10 años | Grecia | Irlanda | Portugal | España | Italia |
| Rating S&P | A | BB | BBB | BBB- | |
| Dic.-14 | 9.22% | 1.17% | 2.50% | 1.54% | 1.80% |
| Diferencial | 868 | 63 | 196 | 100 | 126 |
| Jun.-14 | 5.86% | 2.29% | 3.55% | 2.66% | 2.82% |
| Diferencial | 457 | 102 | 227 | 137 | 154 |
| Mar.-14 | 6.87% | 3.05% | 4.35% | 3.34% | 3.41% |
| Diferencial | 517 | 141 | 270 | 171 | 177 |
| Dic.-13 | 8.35% | 3.53% | 6.15% | 4.08% | 4.08% |
| Diferencial | 773 | 215 | 400 | 293 | 265 |
| Ene.-13 | 11.44% | 4.45% | 6.46% | 5.23% | 4.49% |
A nivel cambiario podemos destacar la fuerte apreciación experimentada por el dólar en casi todos sus cruces por la buena situación de su economía, junto a estar descontando el mercado la próxima actuación de la FED modificando su Política Monetaria.
| EUR/USD | EUR/GBP | EUR/CHF | EUR/JPY | USD/JPY | |
| Dic.-14 | 12.100 | 0.7765 | 12.025 | 145.01 | 119.84 |
| Jun-14 | 13.610 | 0.7928 | 12.158 | 138.83 | 102.06 |
| Mar.-14 | 13.778 | 0.8362 | 12.170 | 140.74 | 102.11 |
| Dic.-13 | 13.789 | 0.8323 | 12.253 | 145.13 | 105.26 |
| Ene-13 | 13.205 | 0.8113 | 12.097 | 114.71 | 87.10 |
Como resumen, nuestras recomendaciones en el mercado de bonos siguen siendo muy similar a la que hemos venido dando en los últimos informes:
- Seguimos recomendando de manera selectiva los nuevos híbridos bancarios y corporativos, ya que el diferencial de rentabilidad es atractivo, sobre todo comprándolos en primario.
- Dentro de los bonos de emisores periféricos, la fuerte reducción de las primas de riesgo empieza a dejar poco margen de mejora, pero seguiremos recomendando aprovechar los posibles repuntes de las primas tomando posiciones, sobre todo en la parte media de la curva. Desaconsejamos tomar posiciones tanto en bunds y treasuries, ya que el riesgo es muy elevado.
- Los bonos corporativos están caros en general, pero siguen siendo una buena alternativa, sobre todo entrando en primarios siempre que tengan algo de prima respecto a su cotización en secundario. Dentro de éstos, y siendo selectivo, las nuevas emisiones de los nuevos High Yield han demostrado ser una buena oportunidad a medio plazo, por supuesto haciendo un buen análisis del riesgo a asumir.
- Las emisiones de empresas que luego van a cotizar en el MARF han sido en general una buena alternativa, pero solo para aquellos inversores de cierto patrimonio, al ser los nominales altos (100.000 euros por título) y con una liquidez reducida por tener un volumen pequeño. De todas formas, recomendamos aquellas emisiones que tengan al menos un mínimo de emisión de 50 millones y con rentabilidades superiores al 6%.
- Seguimos considerando adecuado diversificar cogiendo algo de riesgo en USD, con los niveles de cotización actuales 1.19 aproximadamente, ya que no podemos olvidar que el PPA del dólar está en el entorno de 1.15. En este caso, nuestra recomendación se sigue centrando en bonos corporativos de plazo medio, tipo Telefónica o Telecom Italia, algunos emergentes de buen rating (tipo Petroleos de Brasil, Pemex) o riesgos similares. La apuesta nos parece adecuada por la posible apreciación vía divisa, y porque la curva del dólar da mayor rentabilidad que la del euro. Por ejemplo ArcelorMittal, el 2.875% 07-20 en euros a 102.50% es un 2.38%, mientras el 5.25% 08-20 a 103.75% es 4.97%.