Estanflación, la nueva palabra de moda

Publicada en 20 septiembre, 2021 de GVC Gaesco Publicado en: Actualidad, Análisis, Artículos, Economía y Finanzas, INFO COVID-19

Marisa Mazo, Subdirectora de Análisis y Research de GVC Gaesco

“La inflación de la Eurozona alcanza el 3,0% en agosto, niveles máximos de la última década”. “La inflación en España se sitúa en el 3,3% y provocará un aumento en el gasto en pensiones”. “El índice de sentimiento económico retrocede en agosto indicando una previsible ralentización de la economía”

Seguramente todas estas afirmaciones les suenen por haberlas oído o leído en algún medio de comunicación. Con todo ello, ya tenemos un nuevo debate servido: ¿viene la estanflación?. Este debate sustituye al “¿viene la inflación?” de hace solamente unos meses.

Las posiciones en este debate son, en líneas generales, similares a las del debate anterior aderezadas con una lectura diferente sobre el crecimiento futuro. Así, por un lado, están los que opinan que la inflación está aquí para quedarse y que además va unida a un bajo crecimiento o incluso a una crisis y, por otro lado, los que piensan que la inflación es un fenómeno pasajero y que el crecimiento del PIB va a normalizarse hasta niveles similares al PIB potencial.

Repasemos los argumentos “resumidos” de ambos “bandos”.

Sí a la estanflación: La conjunción de los shocks de oferta negativos y un exceso de demanda agregada provocada por políticas monetarias y fiscales excesivamente laxas podría conducir a repetir la estanflación de los años 70. Concretamente, por el lado de la oferta, se apunta a la subida del precio de las materias primas, los cuellos de botella en la industria y las presiones en el mercado laboral, y por el lado de la demanda se señala el aumento de los niveles de deuda pública, el impacto del ahorro embalsado y el incremento del balance de los bancos centrales.

No a la estanflación: El shock de oferta es transitorio y derivado de medidas para afrontar la pandemia y no hay un exceso de demanda agregada sino una vuelta a la tendencia de crecimiento previa a la pandemia por lo que tanto inflación como crecimiento económico se normalizarán a medio plazo. Desde este lado del debate se contraargumentan todas estas afirmaciones:

primero, la subida de los precios de las materias primas no es otra cosa que la normalización de su precio tras las caídas durante lo peor de la pandemia volviendo a los niveles pre-pandemia;
segundo, los cuellos de botella se normalizarán paulatinamente con el control de la pandemia, la eliminación de las restricciones y la puesta en marcha de toda la capacidad productiva;
tercero, las presiones en el mercado laboral son consecuencia de los subsidios y de un descenso de la población activa que deberían volver a su nivel anterior porque el número de empleados sigue por debajo de ese nivel;
cuarto, la emisión neta de deuda pública en Europa está descendiendo desde hace años por las compras del BCE y con la reducción de los déficits públicos esperados no debería presionar el mercado;
quinto, no todo el ahorro embalsado se traducirá en consumo porque parte del ahorro se ha producido por el motivo precaución;
y sexto, a pesar del aumento del balance de los bancos centrales y de la base monetaria, no ha aumentado el dinero en manos de hogares y familias (M2) lo que está ligado al bajo o nulo crecimiento del crédito que el BCE intenta animar.

Ciertamente, los argumentos del sí a la estanflación son directos, muy entendibles por el gran público y de gran impacto mediático mientras que los contraargumentos requieren unos conocimientos económicos mucho más profundos y son más difíciles de comunicar y expresar. Sin embargo, nosotros nos posicionamos entre este segundo grupo. De todo lo contraargumentado estamos de acuerdo en la temporalidad del impacto del precio de la energía en la inflación, el previsible aumento de la población activa con la vuelta a la normalidad y la lectura sobre las cifras de deuda pública y balance de los bancos centrales. Nuestra mayor duda es sobre la duración de los cuellos de botella, que están afectando a una gran parte de la industria manufacturera, por la escasez de semiconductores y los problemas de transporte derivados del cierre de los puertos chinos.

Los datos de inflación son objetivamente altos, pero analizando sus componentes, el incremento está muy concentrado en actividades relacionadas con la energía y las materias primas que se absorberá con el paso del tiempo y comparaciones entre datos que eliminen el impacto de la pandemia. A lo largo de 2022, volveremos a comparativas menos distorsionadas.

Y lo mismo pasa con el crecimiento: aumentos del PIB del 12% no son sostenibles en el tiempo y son explicables simplemente por unos niveles anormalmente bajos de la actividad. Una vez se va recuperando la normalidad social y, en consecuencia, económica y se eliminan las restricciones a la movilidad, la actividad va retornando a los niveles anteriores al gran cierre de 2020. Inicialmente, los crecimientos son muy superiores para irse ralentizando a un nivel cercano al del aumento del PIB potencial. Según las estimaciones actuales, este nivel de crecimiento se alcanzará en 2024 o 2025. Las cifras tan elevadas que estamos observando en 2021 implican simplemente una vuelta a la línea de tendencia previa.

En conclusión, tendremos datos de inflación elevados durante los próximos dos a cuatro trimestres, moderándose a partir de entonces y tendremos también datos de crecimiento económico inferiores a los observados en 2T21, pero que se encuentran dentro de normalización. Descartamos, al menos de momento, la temida estanflación de los años 70, periodo en el que se aplicaron medidas de estímulo de la demanda para un periodo de oferta y que necesitó de grandes ajustes monetarios y fiscales para poder ser atajada.

Los efectos de la inflación sobre la inversión bursátil

Publicada en 16 septiembre, 2021 de GVC Gaesco Publicado en: Actualidad, Artículos, Economía y Finanzas, INFO COVID-19

Jaume Puig, CEO & CIO de GVC Gaesco Gestión S.G.I.I.C y de GVC Gaesco Pensiones SGFP

Nos situamos a principios de este año 2021, una vez las vacunas contra la covid-19 ya hacía dos meses que se habían anunciado. Los principales organismos que efectúan previsiones económicas esperaban una cierta inflación para este año. Así, el Fondo Monetario Internacional, en su World Economic Outlook Update de enero decía que esperaba que los precios al consumo subieran un 1,3% en las economías avanzadas en 2021.

Si miramos hoy la situación en los países que conforman el denominado G8, que integra a algunos de los países más industrializados del mundo, veremos que la inflación es ya de hecho mucho más elevada. Francia, Italia e Inglaterra la tienen situada entre el 2% y el 3%; Alemania y Canadá, entre el 3% y el 4%; Estados Unidos superan el 5%, y Rusia supera el 6%. Solo Japón tiene la inflación que se suponía que tendría este año. Si esta es la situación de los precios al consumo, no digamos ya cuál es la evolución de los precios de la producción industrial, que suben todavía con más fuerza. En Canadá, Alemania, Italia y Rusia su crecimiento interanual supera los dos dígitos, mientras que los otros cuatro países están todos entre el 5% y el 10%.

No hay que decir que todas las previsiones han sido batidas por mucho, y que la inflación es en realidad mucho más elevada de lo esperado. Los diferentes Bancos Centrales están tan sorprendidos como el resto de organismos oficiales. No pretendo hoy entrar a desgranar los motivos, sino básicamente centrarme en sus consecuencias. Comentar solo al respecto de las causas que la Oferta Monetaria se ha disparado. La magnitud llamada M2, que compran básicamente los billetes, las monedas, las cuentas corrientes y los depósitos bancarios de corto plazo, ha crecido en Estados Unidos un 33% desde febrero de 2020, justo antes de la pandemia, hasta julio de 2021. En la Eurozona, el aumento ha sido de un 24% en el mismo periodo. Este dinero, muchas veces proveniente de un ahorro forzado por la propia pandemia, se está dirigiendo a comprar aquello que está liberado, lo que es adquirible, que básicamente son los bienes.

En un primer momento, muchas empresas actuaron como si la crisis fuera de larga duración y restringieron sus capacidades productivas

La mayor parte de las restricciones gubernamentales por la covid-19 están especialmente dirigidas a los servicios. La demanda de bienes ha superado, con creces, cualquier expectativa. En cuanto a la oferta, se ha visto del todo sorprendida. En un primer momento, muchas empresas actuaron como si la crisis fuera de larga duración y restringieron sus capacidades productivas. La combinación de una demanda muy superior a la prevista con la existencia de restricciones de oferta ha sido explosiva en cuanto a la evolución de los precios.

Vamos a las consecuencias

Históricamente, el mejor comportamiento bursátil se ha producido cuando ha habido lo que se denomina estabilidad de precios, lo que se puede definir como un crecimiento de los precios al consumo situado en un margen ancho de entre el -1% y el +3%, que se podría restringir todavía algo más entre el 0% y el 2%. Ni la deflación ni la inflación elevada han sido nunca los entornos bursátiles ideales. En las bolsas en general, los conviene no sobrepasar el umbral alto del 2%-3%. Decir también que, incluso si no se sobrepasan estos umbrales y la inflación se mantiene dentro del rango ideal de entre el 0% y el 2%, la situación es muy diferente en función de donde se estabilice dentro del intervalo. Así, si lo hiciera alrededor del 0%, en la parte baja, algunos sectores tendrían un mejor comportamiento bursátil. Estamos hablando de las llamadas utilities (gas, luz, agua, etc.), las energías renovables, el inmobiliario, las tecnológicas, las autopistas, los supermercados o en general cualquier negocio de los llamados «de contador». Si, en cambio, la tasa de inflación se estabilizara más alrededor del 2%, los sectores bursátiles más beneficiados serían otros muy diferentes. En este caso, los más beneficiados serían los más cíclicos, como por ejemplo los industriales, las materias primas, el turístico, etc. En general, con un poco de inflación siempre salen mejor parados aquellos sectores que tienen lo que se denomina pricing power, es decir, los que tienen la capacidad de subir los precios, de trasladar la inflación de costes a sus precios de venta.

Dado que hoy las tasas de inflación están situadas en la parte más alta, es de esta que nos tenemos que preocupar. Para evaluar con precisión lo que puede pasar con la inflación, habrá que esperar que la totalidad de los servicios estén ya libres de restricciones. Es muy probable que los precios de los servicios poscovid sean también superiores a los precios del servicios precovid. Así, por ejemplo, los precios de los hoteles en Estados Unidos son, ya hoy, superiores a los que había antes de la pandemia. ¿Vivirán los servicios un boom cuando se liberen plenamente, del estilo que han vivido los bienes? Probablemente sí. Esto quiere decir que para saber en qué nivel se podrá estabilizar la inflación habrá que esperar todavía algunos meses. Estos meses, sin embargo, no pueden ser de inacción.

Los Bancos Centrales están en «modo inercial», prisioneros de su propio discurso, que puede convertirse también en inflacionista de facto

De momento, lo que estamos viendo es inflacionista, tanto el comportamiento de los agentes económicos como el de las autoridades monetarias. Los consumidores han aumentado fuerte su demanda, y las empresas están trasladando masivamente los aumentos de costes a sus precios de venta por un lado, y están pidiendo más créditos en vez de devolverlos por el otro. En términos técnicos, esto supone que el llamado «multiplicador» está funcionando, es decir, que las mismas medidas tomadas por los bancos centrales pasan a tener un efecto más grande. Por decirlo en otras palabras, los diferentes agentes económicos están hoy en «modo inflacionista». En cuanto a los Bancos Centrales, parecen hoy un poco fuera de lugar. Mantienen unas políticas monetarias muy expansivas, de cariz inflacionista, y parece que lo quieran mantener hasta disponer de más información. Están usando demasiado a menudo la palabra «inflación coyuntural», y no les hace ningún bien el hecho de que las deudas públicas sean tan elevados.

La Reserva Federal norteamericana, y, en general, los Bancos Centrales, a pesar de ser independientes, están más in the government (dentro del gobierno) que out of the government (fuera del gobierno). Tampoco les ayuda el hecho de que las últimas veces que en las dos décadas pasadas han utilizado «políticas restrictivas» los resultados no hayan sido los deseados. En otras palabras, los Bancos Centrales están en un «modo inercial», prisioneros de su propio discurso, que puede convertirse también en inflacionista de facto. A nadie se le escapa que, en el pasado, toda subida fuerte y duradera de la inflación fue considerada como coyuntural en sus estados iniciales. La problemática de que la inflación se escape y que entre en una espiral que podría tener un empujón a las negociaciones laborales del año próximo, es que se hace daño tanto a la economía como a las bolsas. Si la inflación subiera de forma continuada, el escenario sería malo. Catastrófico para algunas inversiones fuera de la renta variable como por ejemplo la renta fija o el inmobiliario; muy mala para los sectores bursátiles más «de contador» que hemos denominado; y también mala, a pesar de que menos, para los más cíclicos.

Soy de naturaleza optimista. Siempre he compartido aquella frase, atribuida a Winston Churchill, que decía que «un optimista ve una oportunidad en cada calamidad mientras que un pesimista ve una calamidad en cada oportunidad», y añadía él, «soy un optimista, no me parece que sea de mucha utilidad ser cualquier otra cosa». Esto no saca, sin embargo, que actualmente una de las principales tareas a hacer es seguir muy de cerca la inflación, puesto que si bien la hiperinflación es en la actualidad un acontecimiento de probabilidades pequeñas, sus consecuencias serían realmente grandes. Hay toda una generación de inversores que no ha vivido nunca un entorno inflacionista. Actualmente, con los datos que tenemos, lo más probable es que la inflación se instale alrededor del 2%, que las bolsas continúen haciéndolo bien, y que dentro de estas sean los sectores más cíclicos los que lideren la subida. En esto se basa la actual estrategia de inversión.

Habrá que vigilar muy de cerca la evolución de la M2; ya se sabe que cuando hay mucho de cualquier bien, este pierde valor. A nadie se le escapa que, si sigue habiendo tanto dinero, este perderá valor en forma de una inflación elevada y de la consecuente pérdida de poder adquisitivo.

Artículo publicado en VIA Empresa el miércoles 15 de septiembre de 2021

El despunte del turismo

Publicada en 13 septiembre, 2021 de GVC Gaesco Publicado en: Actualidad, Artículos, Economía y Finanzas, INFO COVID-19

Jaume Puig, CEO & CIO de GVC Gaesco Gestión S.G.I.I.C y de GVC Gaesco Pensiones SGFP

Como bien sabrán, este verano el turismo ha repuntado con mucha fuerza. Por ejemplo, el número de aviones volando en todo el mundo ha sido un 30% superior al del verano pasado, o el número de pernoctaciones hoteleras en julio en Barcelona ciudad se ha multiplicado por 3,5. Globalmente se ha vivido una recuperación prácticamente integral del turismo local y un fuerte aumento del turismo extranjero, que queda, pese a ello, aún muy por debajo de las cifras precovid. En general, el 2021 ha sido el año del staycation o de vacaciones dentro del propio país. Quien haya viajado al extranjero habrá tenido el privilegio de sentirse más local que nunca.

Lo remarcable es que las restricciones gubernamentales han sido muy similares a las del verano pasado. Ello se desprende del Oxford COVID-19 Government Response Stringency Index, que mide, día a día, el grado de restricciones que todos los países del mundo aplican, en una escala que va de 0 a 100. Se concluye también que las restricciones gubernamentales son superiores cuanto mayor es el PIB del país, y cuanto mayor gasto de turismo exterior realizan sus habitantes.

Es un secreto a voces que aquellos países que exportan más turistas han propiciado que el exceso de ahorro acumulado se consumiera en la mayor medida posible dentro del propio país y no fuera. Ya tiene mérito haber mantenido las restricciones aun cuando existían este año tanto unas vacunas efectivas como un alto porcentaje de población vacunada. El tema es, ¿cuánto tiempo más podrán mantenerlo?, y si el turismo se ha disparado, aún con importantes restricciones, ¿qué ocurrirá cuando estas se retiren? De los muchos sectores aún baratos en bolsa, el turístico es uno de los más claros.

Artículo publicado en La Vanguardia el domingo 12 de septiembre de 2021

El turismo confía en recuperar con el progresivo retorno del B2B y los viajes intraeuropeos

Publicada en 2 septiembre, 2021 de GVC Gaesco Publicado en: Actualidad, Análisis, Artículos, INFO COVID-19

Jaime Pallarés, Equity Analyst de GVC Gaesco Valores

El calor cesa, las vacaciones llegan a su fin y vuelven los interrogantes sobre el futuro del turismo fuera de la época veraniega. Sin embargo, este final de 2021 se plantea con más posibilidades que el año anterior. Si bien es cierto que la llegada del otoño va a ralentizar el buen ritmo de la demanda vacacional, este año estamos observando demanda doméstica e internacional activa para septiembre y octubre, permitiendo que la temporada estival sea más larga que la del año anterior.

A ello se une el buen avance de la vacunación y los altos niveles de población vacunada, con lo que es posible que empecemos a ver más eventos corporativos y esto empiece a repuntar la demanda B2B y del cliente corporativo, especialmente a finales de este año y comienzos del que viene.

Este escenario se observa muy nítidamente en el sector hotelero, que se está recuperando y esperamos que las buenas tendencias continúen en el medio plazo con cierta ralentización tras el fin del verano. La visibilidad con respecto al cliente corporativo y negocio B2B sigue siendo reducida, pero deberíamos esperar cierto repunte a partir de septiembre. Los buenos datos de vacunación, así como la vuelta a la oficina y fin de las restricciones deberían ir reactivando los viajes corporativos, así como eventos deportivos, etc.

Asimismo, ya se empiezan a ver reservas para el segmento MICE (muy importante para las hoteleras, ya que es un buen generador del Average Daily Rate, debido a que los precios son mayores), y esperamos que este tipo de reservas vayan recuperando durante 2022 y, para 2023, ya se acerque a niveles pre-covid. A pesar de la falta de eventos, los precios van a ir recuperándose y los niveles de ocupación irán en función del comportamiento de la demanda, pero las perspectivas son positivas.

Por otro lado, a nivel aerolíneas, en el largo radio, van a tener que esperar algo más para la recuperación, especialmente por Latinoamérica, donde el ritmo de vacunación es algo más lento. También habrá que ver cómo las aerolíneas, a falta del cliente corporativo (alta demanda de la clase business), consiguen mitigar el impacto negativo y la poca demanda en los asientos más premium. En el corto radio, el low cost está ganando peso en el sector y la competencia es mayor, por lo que a largo plazo no descartamos consolidación en el sector con los grandes players saliendo beneficiados de esta crisis.

Ahora bien, ¿cómo se traslada este análisis a las compañías turísticas del mercado español?

Precisamente, debido a que la variante Delta ha retrasado el fin de las restricciones en muchos países, el cliente doméstico se ha quedado en España, impulsando la demanda de compañías como Meliá, cuya presencia aquí es importante y donde tiene amplia cuota de mercado. Por ello, seguimos con nuestra visión positiva en Meliá por varios motivos: el primero es la buena evolución del negocio en México (a nivel cliente individual la demanda está a niveles pre-covid) y República Dominicana; en segundo lugar, por los buenos datos sobre reservas y pernoctaciones en el mes de julio, especialmente por el cliente doméstico, que está favoreciendo la recuperación y la buena operativa de la hotelera; y, por último, debido a su gran presencia en Mallorca, donde la hotelera concentra un 10% de las habitaciones, y es el destino con mayor número de pernoctaciones en julio, además de esperar que se mantenga esta buena tendencia en agosto y septiembre. También hay que añadir que la progresiva relajación de las restricciones de los principales países emisores seguirá favoreciendo la recuperación de la demanda durante septiembre y octubre.

En cuanto a NHH, desde GVC Gaesco Valores nos mantenemos un poco más cautos, ya que su foco es principalmente urbano. No obstante, la compañía está bien posicionada en el mercado europeo y destacamos que históricamente las reservas de NH han tenido un marcado perfil doméstico. Este año, debido a las restricciones de movilidad internacional, este tipo de cliente va a acaparar buena parte de la demanda por lo que NH puede aprovechar esta situación para recuperar la actividad. Cabe destacar que, durante 2019, en España el cliente doméstico representó el 60% de las reservas, en Alemania el 70% y en Italia y Benelux el 50% (zona euro el 73%). En referencia al cliente B2B, NH está lanzando nuevas ofertas para impulsar este negocio (opciones bleisure, conferencias presenciales y telemáticas, opción de teletrabajo, etc.). Asimismo, por la parte del segmento MICE pensamos que repuntarán reservas de cara al último trimestre de 2021. Por último, valoramos de manera positiva la reorganización financiera llevada a cabo por la compañía para reforzar el balance. Sin embargo, nos mantenemos cautos a la espera de la evolución del mes de septiembre a ver cómo se va desarrollando la demanda corporativa y B2B.

Sobre IAG, se espera un repunte considerable de la demanda aérea durante este tercer trimestre del año, en línea con las hipótesis que tenemos proyectadas en nuestras estimaciones. Esperamos que se sigan levantando las restricciones y se vayan abriendo rutas de largo radio, lo que impulsará la demanda.

Las tendencias de vuelos intraeuropeos son positivas y seguimos pensando que el grupo va a salir reforzado de esta crisis con una estructura más eficiente y rentable, lo que le permitirá generar valor a largo plazo, por lo que mantenemos nuestra visión positiva en este valor. Sin duda alguna, el sector está listo para volver a volar.

El escenario actual de las telecos: de la salida al BME Growth de Parlem a la OPA de MásMóvil sobre Euskaltel

Publicada en 24 agosto, 2021 de GVC Gaesco Publicado en: Actualidad, Análisis, Artículos, Economía y Finanzas, INFO COVID-19

Juan Peña, Analista de GVC Gaesco Valores

El mercado de las telecomunicaciones en España ha vivido, como viene siendo habitual, un curso 2020-2021 convulso, y las previsiones para el curso 2021-2022 no son de una mayor tranquilidad. Estos últimos meses han estado marcados por la OPA de MásMóvil sobre Euskaltel, que estaba causando estragos con su marca nacional Virgin Telco. Durante muchos meses se especuló con una operación entre MásMóvil y Vodafone, pero las reticencias del operador británico abortaron (por ahora) la operación.

Como ya se ha comentado en varias ocasiones, el mercado español (y europeo) necesita movimientos de consolidación que reduzcan el número de competidores y la intensidad promocional que se vive. Por lo tanto, este movimiento se puede considerar como una buena noticia para el sector, pese a que el más positivo para el mercado hubiera sido el de MásMóvil con Vodafone, ya que son dos operadores de mayor tamaño y su fusión hubiera tenido un mayor impacto.

En el plano financiero, durante este año hemos visto cómo los grandes operadores continuaban con sus caídas de negocio, fruto de la pérdida de clientes y ARPU (ingreso mensual por cliente). En algunos casos, como el de Telefónica con caídas moderadas de los ingresos minoristas (-2% en el primer semestre de 2021) y, en otros casos, viendo una ligera luz al final del túnel como Vodafone, que reportó un crecimiento de ingresos por servicio del +0.8% en el último trimestre tras más de dos años de caídas. Por último, hemos observado un desplome de la actividad como en el caso de Orange, que presentó una caída semestral de los ingresos minoristas del -9.2% y que parece que está siguiendo un camino parecido al de Vodafone hace dos años para luchar en el segmento low-cost.

En el lado contrario tenemos a los operadores en crecimiento como MásMóvil (que con sus diferentes marcas continúa creciendo de manera significativa), Euskaltel (que gracias al empuje de Virgin Telco estaba reportando crecimientos de ingresos), Digi (que se he revelado como uno de los actores principales del país, liderando las portabilidades durante algunos meses y reportando unos crecimientos espectaculares en el último trimestre), Finetwork (que mantiene una intensa actividad en medios que le permite mantener un crecimiento significativo) y Parlem Telecom. La catalana es la última compañía en dar el salto a Bolsa (al BME Growth) y que, con un ámbito geográfico reducido, está consiguiendo crecer de manera sostenida durante los últimos trimestres y quiere ser un actor relevante en el mercado.

Ante esta situación de mercado, hay una clara doble lectura en los operadores que forman parte del mismo y que ya viene siendo habitual en los últimos años: por un lado tenemos a los tres grandes operadores del mercado (Telefónica, Orange y Vodafone) con un gran problema de legacy (grandes estructuras, falta de agilidad en la toma de decisiones, grandes masas de clientes con altos ARPUs) que buscan perder lo menos posible, cada uno con una estrategia diferente; y por otro lado a los challengers, que no tienen una base de clientes que defender y la que tienen ya tiene unos ARPUs más reducidos, por lo que pueden crecer sin preocuparse de perder valor en la base, normalmente tienen estructuras más reducidas y sus canales de distribución son más ágiles y eficientes.

Ya hemos comentado en otras ocasiones que España es un país en el cual es relativamente “sencillo” crear un operador alternativo, gracias a que la regulación promueve y facilita la competencia. Esto, sumado al interés que durante los últimos años han tenido los grandes operadores en convertirse en operadores mayoristas (dando servicio a terceros para mejorar sus cuentas de resultados), ha creado un ecosistema de múltiples operadores tanto nacionales como locales que, valiéndose de promociones agresivas, han crecido de manera notable.

En nuestro caso, más allá del interés por el mercado que es imprescindible conocer y entender bien para poder analizar a los distintos operadores, nuestro interés se centra en Telefónica y Parlem Telecom que, tras la exclusión de Bolsa de Euskaltel, son las dos únicas compañías de telecomunicaciones en el mercado B2C (ya que Cellnex es un operador B2B y es un mercado diferente).

En el caso de Telefónica, España es el único país en el cual la situación no acaba de mejorar de manera clara. La compañía ha visto cómo en los últimos trimestres su ARPU descendía pese a las subidas de precios realizadas. Es cierto que hay impactos derivados de la covid-19 en este descenso (menores ingresos de roaming principalmente), pero se observa una migración de clientes a su marca O2, un incremento de los clientes con promociones y una bajada de los servicios contratados por los clientes que les hace elegir tarifas más baratas. Todo esto acompañado de una progresiva pérdida de clientes (-105.000 clientes de banda ancha en el último año).

Además de todo lo anterior, la compañía se enfrentará en las próximas semanas a uno de los acontecimientos más relevantes para su estrategia futura: la subasta de los derechos de La Liga de fútbol para la temporada 2022-2023 en adelante. El precio de la misma y los paquetes que Telefónica pueda adquirir serán determinantes para mantener su posicionamiento premium en el mercado y poder sostener la base de clientes de fútbol que ayuda a mantener ARPUs elevados. Se sabe del interés de La Liga por incrementar el precio y por dar entrada a terceros operadores (como Amazon o DAZN) en la misma, mientras que Telefónica luchará por bajar el precio y quedarse otra vez con todos los paquetes.

La segunda derivada de la resolución de esta subasta es si Orange continuará pagando los cerca de 200 millones de euros anuales que paga a Telefónica por estos derechos. Para esta temporada la compañía francesa ha decidido continuar ofreciendo el fútbol, pero dada su situación financiera no es seguro que en años venideros continúe con esta estrategia.

Por lo tanto, la compañía, pese a que cuenta con fuertes palancas de crecimiento (recuperación de la actividad turística, racionalización de mercado, mercado empresarial, servicios digitales…) cuenta también con amenazas que nos hacen ser cautos y prudentes con el futuro de la filial española. Una vez que parece que el Grupo ha puesto en orden todas las demás divisiones geográficas, es su mercado local el que más convulso permanece.

En el caso de Parlem Telecom, nos encontramos con una compañía interesante con un marcado perfil regional que busca, con un posicionamiento en el segmento intermedio (el llamado Value for Money) crecer de manera rentable. Por el momento, la compañía está creciendo en Cataluña a niveles razonables y ha iniciado su expansión por la Comunidad Valenciana. Los atributos regionales que defiende le dan una ventaja competitiva frente a sus rivales y le permiten mantener unas tarifas algo superiores a los de sus competidores a cambio de un servicio al cliente diferencial. Ya se ha observado en los últimos años (con marcas como Yoigo, O2 o recientemente Virgin Telco) que se puede crecer en el mercado sin tener que bajar las tarifas a niveles low cost (en torno a 40 euros por paquete convergente) si se ofrecen otros atributos, principalmente un buen servicio al cliente.

Dicho todo esto, la situación no es muy halagüeña para el sector en su conjunto, seguimos en esta espiral de caída de ingresos e hipercompetitividad sin que parezca que haya un remedio en el corto plazo. Seguimos esperando más movimientos de M&A que reduzcan el tamaño del mercado mientras los operadores (principalmente los grandes) se preparan para el fuerte volumen de inversiones que deberán llevar a cabo para el despliegue de las redes 5G tras la subasta realizada hace unas semanas. No está claro aún el impacto que el 5G tendrá en los operadores, lo que sí está claro (como suele suceder siempre en el sector), es que los operadores tendrán que llevar a cabo la inversión. El retorno de la misma es, a día de hoy, incierto.

En resumen, el mercado de telecomunicaciones en España sigue siendo un mercado peligroso para los grandes operadores y propicio para el crecimiento de los pequeños. Esperamos más movimientos por el lado del M&A que puedan reducir el tamaño del mismo mientras cada operador busca su estrategia para sobrevivir. Estaremos atentos a las novedades que nos vaya deparando este sector tan apasionante…

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