Jaume Puig, CEO & CIO de GVC Gaesco Gestión S.G.I.I.C y de GVC Gaesco Pensiones SGFP

En la inflación está la clave. Si persistiera muy baja, unos activos financieros proporcionarían más rentabilidad; si se normalizara en torno al 2% los activos financieros más rentables serían otros distintos, y si se llegara a la hiperinflación, la situación sería nefasta para casi todos.

Contra lo que pudiera pensarse, la clave de la inflación no la tienen los Bancos Centrales, que son los que establecen la Base Monetaria o tamaño de su propio balance. En realidad, la inflación está más correlacionada con otra magnitud diferente, la Oferta Monetaria o dinero en manos del público. La Base Monetaria y la Oferta monetaria están relacionadas por un multiplicador, y son los agentes económicos quienes lo determinan. Veamos, en el Japón de los 90s con una ingente Base Monetaria y unos tipos de interés a cero, las empresas, en lugar de endeudarse más para acometer nuevos proyectos de inversión, se dedicaron a devolver créditos. Prefirieron renunciar a futuros negocios y reducir su riesgo de quiebra, lo cual era lógico dado que tenían unos balances muy débiles. El multiplicador no funcionó, la Oferta Monetaria no creció y no hubo inflación. Algo muy similar ocurrió en la década posLehman.

Para que el multiplicador funcione los agentes económicos deben endeudarse. Vemos hoy como las empresas no sólo han iniciado un ciclo inversor largo, sino que además están financiando sus proyectos con deuda nueva barata, pese a disponer de caja suficiente o precisamente por ello. Desde febrero de 2020 la Oferta Monetaria (M2) ha crecido un 30% en los Estados Unidos y un 23% en la Zona Euro. Cuando una empresa efectúe una inversión, observen cómo la ha financiado. Verán que la inflación va ganando.

Artículo publicado en La Vanguardia el domingo 04 de julio de 2021

Miguel Rubio Bey. Productos y Servicios de Inversión GVC Gaesco

Los últimos repuntes de la inflación debidos a la recuperación económica de la pandemia han puesto a todos los participantes de los mercados en alerta. De estos, han surgido defensores de diferentes tendencias, desde una inflación puntual hasta una vuelta a los niveles de los años 70 y de manera sostenida. Esto ha provocado que los inversores hayan querido protegerse, trasladándose a activos que se ven beneficiados por repuntes de la inflación, pero ¿los activos se comportan igual con cada repunte de inflación, o existen otras variables que pueden afectar al rendimiento de estos?

Lo cierto es que la inflación, que medimos a través del Consumer Price Index (CPI YoY) y el crecimiento económico, que medimos a través del ISM Manufacturing PMI (ISM) influyen en las diferentes clases de activo, y las diferentes combinaciones de estos a lo largo del ciclo provocan resultados diferentes en cuanto a los rendimientos obtenidos.

Variación del CPI con respecto al año anterior, datos mensuales.
ISM Manufacturing PMI, datos mensuales.
Fuente: Bloomberg y elaboración propia.

Aunque en los últimos años la inflación y el crecimiento económico han ido bastante de la mano, si analizamos periodos anteriores podemos ver como esta relación no está tan clara, incluso encontramos periodos donde ambos datos se mueven en sentido contrario.

Si analizamos el comportamiento de las distintas clases de activo a diferentes periodos, podemos comprobar como los resultados difieren dependiendo del comportamiento de la inflación y el índice de crecimiento económico.

Fuente: Bloomberg, Morningstar Direct y elaboración propia.

Como se puede comprobar en la tabla, los repuntes de inflación suelen beneficiar a los retornos de los activos reales, como el oro y las commodities, pero dependiendo de la situación económica, podemos encontrar retornos mayores en la Renta Variable o en la Renta Fija. Esto depende por lo tanto de las diferentes casuísticas que podemos encontrar entre el ISM y la inflación, así como de la situación del mercado (valoraciones, tipos de interés, expectativas…).

Comportamiento de las diferentes clases de activo

Los mayores retornos de la Renta Variable y la Renta Fija ocurren cuando el crecimiento de la economía es alto y la inflación está descendiendo. Esto es debido principalmente al aumento de las expectativas de crecimiento de las compañías y de la economía en general, así como un aumento en los tipos reales de los bonos, es decir, los tipos nominales menos el efecto de la inflación.

Fuente: Bloomberg, Morningstar Direct y elaboración propia.

Sin embargo, cuando las expectativas de crecimiento disminuyen y la inflación repunta, o cuando ambas se mueven en sentido positivo, entran en juego otras variables para explicar el comportamiento de la Renta Variable y la Renta Fija, como los tipos de interés o las valoraciones de las compañías.

Cuando las expectativas de crecimiento disminuyen y la inflación repunta, lo normal es que se produzca una migración de dichos activos hacia los activos reales, como el oro, que históricamente ha funcionado como activo refugio frente a la inflación, o las commodities, que se ven beneficiadas por el aumento de los precios. En ciertos periodos, como los años 80 y los 90, se puede observar como la Renta Fija genera aún así unas rentabilidades bastante altas, y esto es debido principalmente a la situación de bajos tipos de interés de la época.

Fuente: Bloomberg, Morningstar Direct y elaboración propia.

Si analizamos los periodos en los que tanto el crecimiento económico como la inflación son positivos, los resultados que obtenemos son bastante diferentes.

En el primer periodo, se puede observar como el aumento tan drástico de la inflación provocó un mejor comportamiento del oro y de las commodities, mientras que, en el último periodo, lo que ha sucedido es justo lo contrario, desde la crisis financiera hemos experimentado un crecimiento de la economía, pero con una inflación muy moderada y baja. Esto unido a los tipos de interés bajos ha hecho que la Renta Variable goce de unos años con muy buenos rendimientos, mientras que la Renta Fija se ha visto lastrada por el aumento de la aversión al riesgo de los inversores, y las commodities por una inflación baja a lo largo del periodo.

Fuente: Bloomberg, Morningstar Direct y elaboración propia.

Determinar por lo tanto cuales van a ser los ganadores en cada momento el algo complejo y que no depende únicamente del crecimiento y la inflación, si no que entran en juego siempre otras variables, algunas incluso difíciles de medir, como el sentimiento de los inversores o la situación del mercado. Es por ello por lo que lo más recomendable es mantener una cartera diversificada, que nos permita reducir riesgos y a su vez generar buenas rentabilidades.

En la plataforma de Fondos de GVC Gaesco podrá encontrar productos que invierten en las distintas clases de activo que se mencionan en el artículo y que mejor se adapten a su perfil. Contamos con productos de nuestra gestora, GVC Gaesco Gestión, así como con productos de otras 137 de las principales gestoras internacionales.

 

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